亚洲股市 Top 5 格局变化：印度如何超越香港，成为全球第四大股市

截至2024年1月22日，据彭博社（Bloomberg）汇编的数据，印度股市总市值突破 4.33万亿美元，略微超过香港的 4.29万亿美元，升至全球第四大股票市场。这是印度首次占据这一位置，而且并非悄然发生。它背后有五股各自可衡量、各有明确驱动因素的结构性力量，这些力量共同解释了资本为何以今天的方式在亚洲流动。

本榜单依据各项因素对市场的直接影响程度，对这五股力量排序，数据来自彭博社，分析师观点来自《财富》（Fortune）2024年1月22日至23日的报道。排序标准很简单：在排名发生变化的当天，哪些因素最直接地决定了两个市场之间的差距？

推动亚洲股市排名大变局的 Top 5 力量

1. 香港连续四年下跌——最主要的催化剂

市场影响：据《财富》引述的彭博社数据，从2021年的高点到2024年1月，中国内地与香港股市合计蒸发超过 6万亿美元的市值。追踪在香港上市的中国内地股票的恒生中国企业指数，到2023年底已录得创纪录的连续四年下跌，并在2024年1月22日前后交投于近二十年来的最低水平附近。

入选理由：没有哪个单一因素比香港的持续下跌更能拉开两个市场的差距。印度并不只是自己成长到了第四位，香港也在向这个位置下滑。如此长期、如此大幅的下跌，横跨疫情管控、对企业的监管整治、房地产行业危机以及与西方市场的地缘政治摩擦，它压低估值，也赶走了支撑一个金融中心排名所需的新上市项目。

具体驱动因素：北京的政策组合：到2022年为止严格的新冠肺炎（Covid-19）防控措施、针对大型科技企业和民营企业的监管行动，以及围绕大型开发商、尚未化解的房地产危机。

2. 印度突破4万亿美元大关及其积累速度

市场影响：据彭博社，印度股市总市值在 2023年12月5日首次突破4万亿美元。其中约一半，也就是约2万亿美元，是在过去短短四年内累积起来的，这一速度超过了同期大多数主要新兴市场。

入选理由：这里重要的不只是最终数字，而是积累的速度。一个市场在四年内规模翻倍，而被它超越的市场却损失了数万亿美元，这是结构性转变，而不是暂时的波动。印度基准指数 S&P BSE Sensex 在2023年实现连续第八年上涨，同年的外资净流入超过 210亿美元，为其提供了支撑。

具体驱动因素：S&P BSE Sensex 连续八年的年度涨幅，彭博社数据证实，并经《财富》2024年1月的报道引述。

3. 印度不断扩大的散户投资者基础与强劲的企业盈利

市场影响：本土散户参与度不断加深，增强了市场流动性，也在外资流出期间提供了买盘支撑。据《财富》文章参考的彭博社数据，2023年本土基金对印度股票的买入规模超过了外资流入，这一逆转表明本土资本市场日趋成熟，而不再依赖外部情绪。

入选理由：外资可以迅速撤离，而本土散户和机构资金则更具黏性。家庭参与度上升与企业盈利增长相结合，为印度股市提供了一个比单纯依靠外国投资组合更难被动摇的需求基础。这是推动市场上涨的内在引擎，有别于起到强化作用的外部资本。

具体驱动因素：快速增长的散户投资者基础与强劲的企业盈利，彭博社的分析中明确提及，并经《财富》报道。

4. 印度成为全球资本替代中国的首选

市场影响：2023年，海外资金向印度股票投入超过 210亿美元。据《财富》报道，伦敦智库 Official Monetary and Financial Institutions Forum 的一项研究指出，全球养老基金和主权财富基金更倾向于印度而非中国。高盛（Goldman Sachs）策略师 Guillaume Jaisson 与 Peter Oppenheimer 在2024年1月16日的一份报告中总结该公司全球策略会议的结果时写道：“市场已形成明确共识：印度是最佳的长期投资机会。”

入选理由：机构资金从中国转向印度，并不是排名变化的旁枝末节，而是一个市场的地缘政治与政策风险转化为另一个市场估值上涨的传导机制。Official Monetary and Financial Institutions Forum 的研究和高盛的策略报告提供了有名有姓、可追溯的证据，说明这次资金再配置是有意为之且范围广泛，而非个别现象。

具体驱动因素：全球养老基金与主权财富基金的资金再配置，由 Official Monetary and Financial Institutions Forum 的研究和高盛的策略研究（2024年1月）证实。

5. 印度的结构性增长叙事：人口结构、政策改革与政治稳定

市场影响：印度是世界人口最多的国家，加上消费驱动的经济仍是主要经济体中增长最快的之一，这为第4项力量中的资金再配置提供了宏观背景，使其对机构配置者而言可信，而不只是一次动量交易。

入选理由：Global X ETFs 首席执行官 Evan Metcalf 在《财富》引述的言论中直言：“我们认为印度是全球最好的结构性增长故事，不只是在新兴市场之中。人口结构是一大优势，再加上受过教育的年轻人数量激增，以及一个正在推进关键结构性改革的进取型政府。”这是即使短期动量消退也能支撑估值的前瞻性理由，也是为什么瑞银（UBS）和 Bernstein 等机构的分析师在指出印度股票于2023年底和2024年初的估值“相当极端”或偏贵的同时，仍然承认其结构性论据具有持久性。

具体驱动因素：人口红利、政府的结构性改革方案与政治稳定，由 Global X ETFs 首席执行官 Evan Metcalf 在《财富》2024年1月的报道中提及。

影响力：这次排名变化对亚洲资本市场意味着什么

全球第四大股市排名的变化，不是统计数字上的一个脚注。它重新调整了指数跟踪基金必须配置资金的位置，哪些城市在争夺上市项目和人才，以及区域金融中心如何为未来十年布局。

对香港而言，直接后果已经显现：据《财富》引述的彭博社数据，2023年新上市项目明显减少，这座城市也失去了作为亚洲最繁忙的首次公开募股（IPO）场所之一的地位。对印度而言，这一里程碑意味着孟买的交易所如今可以争取那些以往集中在排名高于它的市场的全球机构资金委托。

反方观点同样真实，不应忽视。《财富》引述的瑞银2023年11月报告认为，2024年中国股票可能跑赢印度同行，因为中国估值低迷，一旦情绪恢复，上行空间更大，而印度估值则被形容为处于“相当极端的水平”。Bernstein 在2024年1月的一份报告中建议对印度股票获利了结，称其价格偏贵。2024年1月23日，据彭博社报道，有消息称中国当局正考虑推出一项规模约2780亿美元的稳市方案，内地股市随之上扬。

这两种警示都值得与结构性论据一并考虑。如此规模的排名，是由长期资金流向、盈利轨迹和政策公信力决定的，而不是一个交易日的反弹。上述五股力量推动了这次排名变化：它们解释了2024年1月22日当天的差距，也是任何认真关注亚洲股市格局的配置者在这个故事继续发展时需要留意的变量。

所有市值数据和指数数据均来自彭博社，经《财富》2024年1月22日至23日的报道引述。分析师观点反映其在该日期所述的立场，可能已发生变化。本文属参考资料，不应视为当前的市场数据。